【文/王力 编辑/周远方】
3月27日，美丽田园医疗健康产业有限公司（02373.HK）发布截至2025年12月31日止年度全年业绩公告，并同步召开业绩发布会。报告期内，公司实现总收入30.01亿元，同比增长16.7%；净利润3.40亿元，同比增长34.8%；经调整净利润3.81亿元，同比增长41.0%，整体营收、利润、现金流均实现同比增长，直营门店客流、活跃会员数同步提升，消费医疗板块成为重要增长引擎。
公司持续推进“内生增长+外延并购”双轮驱动，先后完成对奈瑞儿、思妍丽的收购，门店网络进一步扩张，同时打造商业系统、推进数智化与AI建设，强化长期竞争力。
不过，亮眼业绩背后仍存多重挑战：医美行业整体承压下，公司医美业务增速低于保健与亚健康板块；外延并购带来整合成本、人员与管理费用上升，思妍丽整合效果尚未完全显现；加盟门店管理、合规运营、区域扩张不均衡等问题持续存在，叠加行业同质化竞争、监管趋严，公司后续增长质量与整合效率仍需观察。
董事长李阳、首席执行官连松泳、首席财务官周敏等高管在业绩会上回应了并购整合、业务增长、盈利展望等问题，既肯定了规模扩张与模式优势，也直面整合难度、成本压力与行业竞争等现实问题。
营收利润现金流同步增长，亚健康医疗营收增长62%
2025年，美丽田园核心经营指标全面增长，收入规模首次突破30亿元，毛利率提升至49.1%，同比提升2.8个百分点，经营活动现金流净额10.0亿元，同比增长25.4%，截至年末现金及类现金项目25.9亿元，同比增长41.6%，现金储备充裕。
从业务结构看，公司形成美容和保健服务、医疗美容服务、亚健康医疗服务三大板块，其中美容和保健服务收入16.58亿元，同比增长14.9%，为基石业务；消费医疗板块合计收入13.40亿元，同比增长18.9%，占总收入比重44.8%，同比提升0.9个百分点，成为增长核心动力。
细分业务表现分化明显：亚健康医疗服务收入3.26亿元，同比大增62.2%，毛利率64.3%，同比提升6.1个百分点，客流与会员数分别增长35.7%、37.9%，增速领跑全板块；医疗美容服务收入10.17亿元，同比增长9.6%，为三大业务中增速最低，尽管毛利率提升至55.9%，但受行业调整、同质化竞争影响，增长动能弱于保健与亚健康业务。直营门店运营层面，全年直营客流186.35万人次，同比增长22.8%，活跃会员15.44万人，同比增长12.7%，会员年均消费有所提升，但同店增长仅6.9%，内生增长动力相对温和，一定程度上依赖并购带来的规模扩张。
连松泳在业绩会上表示，2025年医美行业整体消费承压、竞争格局不确定，公司坚持高端价值驱动，不参与价格战，聚焦抗衰赛道与高净值客群，实现VIP客群量价齐升、基础客群数量增长，但也承认医美业务增速受制于行业环境。
周敏则指出，整体毛利率提升源于供应链优化、规模效应与高毛利业务占比提升，不过销售开支、一般及行政开支分别同比增长11.5%、22.9%，其中管理费用上升主要因股份支付报酬、并购咨询费用增加，成本管控压力有所显现。
增长不均衡问题同样体现在城市布局与门店类型：20个一线及新一线城市贡献直营收入93.2%，北上广深四大超一线城市贡献64.9%，区域集中度极高，下沉市场拓展缓慢；门店总数550家，直营289家、加盟及托管261家，加盟门店收入增速仅5.9%，远低于直营门店15.8%的增速，加盟体系运营效率、服务标准统一度仍待提升。此外，公司研发开支同比增长16.7%，主要投向数智化与AI，但研发投入规模相对较小，技术壁垒构建仍需持续投入。
外延并购提速行业整合，成效与风险压力并行
自2023年上市后，美丽田园将投资并购上升为集团核心战略，2025年外延扩张步伐进一步加快，先后完成奈瑞儿深化整合、思妍丽收购及珠海东莞区域门店收购，行业整合力度持续加大，市场份额快速提升。2024年3月收购奈瑞儿后，公司通过“三步走整合策略”实现单店收入与利润率提升，2025年奈瑞儿单店收入从收购前575万元升至810万元，经调整净利率从6.5%升至10.5%，整合模式初步得到验证。
2025年10月，公司以12.5亿元收购思妍丽100%股权，2026年1月思妍丽正式并表，叠加奈瑞儿，公司集齐行业前三品牌，门店网络突破700家，行业竞争格局重塑。连松泳在业绩会上介绍，思妍丽整合借鉴奈瑞儿经验，采用“中后台整合先行、消费医疗托举、基础业务升级”的反向路径，目前财务、人事、数字化等中后台职能已部分整合，6个城市医疗机构完成整合，2026年计划完成剩余城市医疗资源整合，同时优化约20家门店选址、升级体验系统，预计整合效果优于奈瑞儿，但也坦言基础业务品牌定位、门店优化需2年左右时间，整合周期长于预期。
并购扩张带来规模增长的同时，风险与成本压力同步凸显。2025年公司为收购思妍丽、增持奈瑞儿获得银行借款，年末银行借款余额7.32亿元，较2024年净增加5.82亿元，债务规模上升；一般及行政开支中咨询费用同比增长68.1%，主要因思妍丽收购产生专业服务费，叠加人员扩张，期间费用率有所上升。
2026年3月，公司推出“寻找100位美业同行者”计划，聚焦20个高线城市吸纳行业机构加入生态，进一步推进整合赋能，但连松泳也坦言，行业整合中优质标的筛选、投后赋能落地、中小机构协同难度较大，并购价值成长系统的可复制性仍需市场检验。周敏在回应盈利展望时表示，2026年将通过提效产生的利润投入品牌、数字化与医疗人才布局，平衡短期利润与长期扩张，但并购整合的持续投入或阶段性影响利润率表现。
商业系统与超级战略落地，长期竞争力与短期挑战交织
历经33年发展，美丽田园2025年正式推出美丽田园商业系统，构建客户价值成长、强平台+多品牌、并购价值成长、数智化与AI四大体系，同时发布超级品牌、超级连锁、超级数字化三大超级战略，瞄准中国美与健康领航者愿景，长期竞争力布局持续推进。客户价值成长系统方面，公司搭建全链路会员运营闭环，活跃会员次年留存率80%，15年留存率51%，会员生命周期价值持续释放；强平台+多品牌系统统筹供应链、数字化、财务等中台能力，支撑多品牌高效运营，降低并购整合难度。
数智化与AI建设成为战略核心，公司累计投入近5亿元布局数字化，推进AI皮肤检测、个性化诊疗、智能运营，研源医疗依托AI模型实现个性化健康管理，秀可儿医美通过数据驱动精准服务，提升运营效率与客户体验。连松泳在业绩会上强调，商业系统的核心是将经验转化为标准，支撑内生增长与外延并购，应对行业不确定性，但也承认数字化落地、AI应用渗透仍需时间，短期内难以完全转化为效率优势。
资本市场层面，公司2025年推进股东结构优化、高比例分红与管理层激励，建议末期股息每股0.72港元，同比增长38.5%，计划将归母净利润50%用于分红，同时纳入MSCI全球小型股指数，提升资本市场关注度。但高管也坦言，股东结构优化后，长期投资者培育、市值管理仍需持续发力，管理层股权激励目标上调后，后续业绩达成压力相应增加。
短期来看，公司仍面临多重挑战：医美行业低价内卷持续，公司高端定位虽避开价格战，但获客难度与营销成本上升；亚健康医疗高速增长但基数较小，难以短期支撑整体业绩；门店优化、人员培训、合规升级需持续投入，叠加租赁、人力成本刚性上涨，盈利提升空间受限。周敏表示，2026年公司目标保持利润增长，通过高毛利项目推广、供应链降本、并购整合提效实现目标，但行业竞争加剧、整合不及预期等因素均可能影响目标达成。
长期而言，美与健康行业连锁化、合规化、数字化趋势明确，公司凭借规模、品牌与整合能力占据头部位置，但行业集中度仍低，区域品牌与中小机构竞争激烈，多品牌管理、合规运营、技术创新将成为核心考验。连松泳在业绩会最后表示，公司将坚守以客户为中心，平衡规模扩张与盈利质量，通过三大超级战略与商业系统落地，实现长期高质量发展，但行业周期、整合效果、消费需求变化等外部因素，仍将是影响公司发展的关键变量。